第29章為替相場と国際資金移動

A Merged Currency統合通貨

A final approach to exchange rate policy is for a nation to choose a common currency shared with one or more nations is also called a merged currency. A merged currency approach eliminates foreign exchange risk altogether. Just as no one worries about exchange rate movements when buying and selling between New York and California, Europeans know that the value of the euro will be the same in Germany and France and other European nations that have adopted the euro.

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為替レート政策の最後の方法は、国が、一つ以上の他国と共有する共通通貨を選ぶことであり、統合通貨とも呼ばれる。統合通貨の方法は、為替リスクを完全に取り除く。ニューヨークとカリフォルニアの間で売買するときに、誰も為替レートの動きを心配しないのと同様に、ヨーロッパの人々は、ユーロの価値が、ドイツ、フランス、そしてユーロを採用したほかのヨーロッパ諸国で同じであるとわかっている。

However, a merged currency also poses problems. Like a hard peg, a merged currency means that a nation has given up altogether on domestic monetary policy, and instead has put its interest rate policies in other hands. When Ecuador uses the U.S. dollar as its currency, it has no voice in whether the Federal Reserve raises or lowers interest rates. The European Central Bank that determines monetary policy for the euro has representatives from all the euro nations. However, from the standpoint of, say, Portugal, there will be times when the decisions of the European Central Bank about monetary policy do not match the decisions that a Portuguese central bank would have made.

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しかし、統合通貨も問題を生む。ハード・ペッグと同様、統合通貨は、国が国内の金融政策を完全に手放し、金利政策を他者の手に委ねたことを意味する。エクアドルは米ドルを自国通貨として使う場合、連邦準備制度が金利を上げるか下げるかについて、発言権を持たない。ユーロの金融政策を決める欧州中央銀行には、すべてのユーロ参加国の代表がいる。それでも、たとえばポルトガルの立場からすれば、欧州中央銀行の金融政策上の決定が、ポルトガルの中央銀行なら下したであろう決定と一致しない時期があるだろう。

The lines between these four different exchange rate policies can blend into each other. For example, a soft peg exchange rate policy in which the government almost never acts to intervene in the exchange rate market will look a great deal like a floating exchange rate. Conversely, a soft peg policy in which the government intervenes often to keep the exchange rate near a specific level will look a lot like a hard peg. A decision to merge currencies with another country is, in effect, a decision to have a permanently fixed exchange rate with those countries, which is like a very hard exchange rate peg. Table 29.3 summarizes the range of exchange rates policy choices, with their advantages and disadvantages.

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この四つの異なる為替レート政策の境界は、互いに混ざり合いうる。たとえば、政府が為替市場にほとんど介入しないソフト・ペッグの為替レート政策は、変動為替レートに非常によく似る。逆に、為替レートを特定の水準近くに保つため、政府が頻繁に介入するソフト・ペッグ政策は、ハード・ペッグにとてもよく似る。他国と通貨を統合する決定は、事実上、それらの国との為替レートを恒久的に固定する決定であり、きわめて強固な為替レートのペッグに似ている。表29.3は、為替レート政策の選択肢と、それぞれの長所、短所をまとめている。

Tradeoffs of Exchange Rate Policies為替レート政策のトレードオフ

Table 29.3表 29.3
Situation 状況	Floating Exchange Rates 変動為替レート	Soft Peg ソフト・ペッグ	Hard Peg ハード・ペッグ	Merged Currency 統合通貨
Large short-run fluctuations in exchange rates? 為替レートの大きな短期変動はあるか	Often considerable in the short term 短期には、かなり大きいことが多い	Maybe less in the short run, but still large changes over time 短期には小さいかもしれないが、時間とともに大きく変わることはある	None, unless a change in the fixed rate 固定レートの変更がない限り、ない	None ない
Large long-term fluctuations in exchange rates? 為替レートの大きな長期変動はあるか	Can often happen しばしば起こりうる	Can often happen しばしば起こりうる	Cannot happen unless hard peg changes, in which case substantial volatility can occur ハード・ペッグが変わらない限り起こらない。変わった場合には大きな変動が起こりうる	Cannot happen 起こりえない
Power of central bank to conduct countercyclical monetary policy? 中央銀行が反循環的金融政策を行う力はあるか	Flexible exchange rates make monetary policy stronger 柔軟な為替レートは金融政策を強める	Some power, although conflicts may arise between exchange rate policy and countercyclical policy ある程度あるが、為替レート政策と反循環的政策が衝突する場合がある	Very little; central bank must keep exchange rate fixed ほとんどない。中央銀行は為替レートを固定しておかなければならない	None; nation does not have its own currency ない。その国は独自の通貨を持たない
Costs of holding foreign exchange reserves? 外貨準備の保有費用はどうか	Do not need to hold reserves 準備を保有する必要はない	Hold moderate reserves that rise and fall over time 時間とともに増減する、適度な準備を保有する	Hold large reserves 多額の準備を保有する	No need to hold reserves 準備を保有する必要はない
Risk of ending up with an exchange rate that causes a large trade imbalance and very high inflows or outflows of financial capital? 結果として、大きな貿易不均衡や、きわめて大きな金融資本の流入・流出を引き起こす為替レートになる危険はあるか	Adjusts often 頻繁に調整される	Adjusts over the medium term, if not the short term 短期でなくても、中期には調整される	May end up over time either far above or below the market level 時間とともに、市場水準を大きく上回るか下回る可能性がある	Cannot adjust 調整できない

Global macroeconomics would be easier if the whole world had one currency and one central bank. The exchange rates between different currencies complicate the picture. If financial markets solely set exchange rates, they fluctuate substantially as short-term portfolio investors try to anticipate tomorrow’s news. If the government attempts to intervene in exchange rate markets through soft pegs or hard pegs, it gives up at least some of the power to use monetary policy to focus on domestic inflations and recessions, and it risks causing even greater fluctuations in foreign exchange markets.

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もし世界全体に一つの通貨と一つの中央銀行しかなければ、世界のマクロ経済はもっと簡単になるだろう。異なる通貨間の為替レートが、状況を複雑にしている。金融市場だけが為替レートを決めれば、短期の証券投資家が翌日のニュースを予想しようとするため、為替レートは大きく変動する。政府がソフト・ペッグやハード・ペッグによって為替市場に介入しようとすると、金融政策を国内のインフレや景気後退に向ける力の少なくとも一部を手放すことになり、外国為替市場にさらに大きな変動を引き起こす危険を冒す。

There is no consensus among economists about which exchange rate policies are best: floating, soft peg, hard peg, or merged currencies. The choice depends both on how well a nation’s central bank can implement a specific exchange rate policy and on how well a nation’s firms and banks can adapt to different exchange rate policies. A national economy that does a fairly good job at achieving the four main economic goals of growth, low inflation, low unemployment, and a sustainable balance of trade will probably do just fine most of the time with any exchange rate policy. Conversely, no exchange rate policy is likely to save an economy that consistently fails at achieving these goals. Alternatively, a merged currency applied across wide geographic and cultural areas carries with it its own set of problems, such as the ability for countries to conduct their own independent monetary policies.

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変動相場、ソフト・ペッグ、ハード・ペッグ、統合通貨のどれが最良の為替レート政策かについて、経済学者の合意はない。選択は、その国の中央銀行が特定の為替レート政策をどれほどうまく実施できるかと、その国の企業や銀行が異なる為替レート政策にどれほどよく適応できるかの両方による。成長、低インフレ、低失業、持続可能な貿易収支という、四つの主要な経済目標をかなりうまく達成する国民経済は、おそらくどの為替レート政策でも、たいていの時期には問題なくやっていける。逆に、これらの目標の達成に常に失敗する経済を、為替レート政策だけで救える可能性は低い。他方、広い地理的・文化的領域に適用される統合通貨には、各国が独自の金融政策を行う能力など、固有の問題が伴う。

Is a Stronger Dollar Good for the U.S. Economy?ドル高はアメリカ経済によいか

The foreign exchange value of the dollar is a price and whether a higher price is good or bad depends on where you are standing: sellers benefit from higher prices and buyers are harmed. A stronger dollar is good for U.S. imports (and people working for U.S. importers) and U.S. investment abroad. It is also good for U.S. tourists going to other countries, since their dollar goes further. However, a stronger dollar is bad for U.S. exports (and people working in U.S. export industries); it is bad for foreign investment in the United States (leading, for example, to higher U.S. interest rates); and it is bad for foreign tourists (as well as U.S hotels, restaurants, and others in the tourist industry). In short, whether the U.S. dollar is good or bad is a more complex question than you may have thought. The economic answer is “it depends.”

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ドルの外国為替価値は価格であり、高い価格がよいか悪いかは、どの立場にいるかによって決まる。売り手は高い価格から利益を受け、買い手は不利益を受ける。ドル高は、アメリカの輸入と、アメリカの輸入業者の下で働く人々、そしてアメリカの海外投資にとってよい。また、1ドルでより多くを買えるので、外国へ行くアメリカ人旅行者にもよい。しかし、ドル高はアメリカの輸出と、アメリカの輸出産業で働く人々には悪い。アメリカへの外国投資にも悪く、たとえばアメリカの金利上昇につながる。また、外国人旅行者や、アメリカのホテル、レストラン、そのほかの観光産業にも悪い。つまり、米ドルがよいか悪いかという問いは、考えていたより複雑である。経済学の答えは「場合による」である。