第31章政府借入の影響

From Budget Deficits to International Economic Crisis財政赤字から国際的な経済危機へ

We lay out step-by-step the economic story of how an outflow of international financial capital can cause a deep recession in the Exchange Rates and International Capital Flows chapter. When international financial investors decide to withdraw their funds from a country like Turkey, they increase the supply of the Turkish lira and reduce the demand for lira, depreciating the lira exchange rate. When firms and the government in a country like Turkey borrow money in international financial markets, they typically do so in stages. First, banks in Turkey borrow in a widely used currency like U.S. dollars or euros, then convert those U.S. dollars to lira, and then lend the money to borrowers in Turkey. If the lira's exchange rate value depreciates, then Turkey’s banks will find it impossible to repay the international loans that are in U.S. dollars or euros.

英語のヒント

国際金融資本の流出が深刻な景気後退を引き起こすまでの経済的な経緯は、「為替レートと国際資本移動」の章で段階ごとに示している。国際的な金融投資家が、トルコのような国から資金を引き揚げると決めると、トルコ・リラの供給を増やし、リラの需要を減らすので、リラの為替レートは減価する。トルコのような国の企業や政府が国際金融市場で借りるとき、通常は段階を踏む。まずトルコの銀行が、米ドルやユーロのように広く使われる通貨で借り、次にその米ドルをリラに換え、それからトルコ国内の借り手へ貸す。リラの為替価値が減価すると、トルコの銀行は、米ドル建てやユーロ建ての国際融資を返済できなくなる。

The combination of less foreign investment capital and banks that are bankrupt can sharply reduce aggregate demand, which causes a deep recession. Many countries around the world have experienced this kind of recession: along with Turkey in 2002, Mexico followed this general pattern in 1995, Thailand and countries across East Asia in 1997–1998, Russia in 1998, and Argentina in 2002. In many of these countries, large government budget deficits played a role in setting the stage for the financial crisis. A moderate increase in a budget deficit that leads to a moderate increase in a trade deficit and a moderate appreciation of the exchange rate is not necessarily a cause for concern. However, beyond some point that is hard to define in advance, a series of large budget deficits can become a cause for concern among international investors.

英語のヒント

海外投資資本の減少と銀行の破綻が重なると、総需要が急減し、深刻な景気後退を引き起こしうる。世界の多くの国が、この種の景気後退を経験している。2002年のトルコに加え、1995年のメキシコ、1997～1998年のタイや東アジア諸国、1998年のロシア、2002年のアルゼンチンも、おおむねこの経路をたどった。これらの国の多くでは、大幅な政府財政赤字が、金融危機の下地を作る役割を果たした。財政赤字がほどほどに増え、それによって貿易赤字がほどほどに増え、為替レートがほどほどに増価することは、必ずしも懸念の理由にはならない。しかし、事前には定義しにくいある点を超えると、大幅な財政赤字の連続は、国際的な投資家が懸念を抱く理由になりうる。

One reason for concern is that extremely large budget deficits mean that aggregate demand may shift so far to the right as to cause high inflation. The example of Turkey is a situation where very large budget deficits brought inflation rates well into double digits. In addition, very large budget deficits at some point begin to raise a fear that the government would not repay the borrowing. In the last 100 years, the government of Turkey has been unable to pay its debts and defaulted on its loans four times. Over the past 175 years, Brazil’s government has been unable to pay its debts and defaulted on its loans seven times; Venezuela, nine times; and Argentina, five times. The risk of high inflation or a default on repaying international loans will worry international investors, since both factors imply that the rate of return on their investments in that country may end up lower than expected. If international investors start withdrawing the funds from a country rapidly, the scenario of less investment, a depreciated exchange rate, widespread bank failure, and deep recession can occur. The following Clear It Up feature explains other impacts of large deficits.

英語のヒント

懸念の一つは、極端に大きい財政赤字は、総需要を右へ大きく移動させ、高いインフレを引き起こしうることである。トルコの例は、非常に大きい財政赤字が、インフレ率を二桁のかなり高いところまで押し上げた状況である。加えて、非常に大きい財政赤字は、ある時点で、政府が借入れを返せなくなるという不安を生み始める。過去100年間に、トルコ政府は債務を払えず、融資の債務不履行を4回起こした。過去175年間に、ブラジル政府は債務を払えず、融資の債務不履行を7回、ベネズエラは9回、アルゼンチンは5回起こした。高いインフレや国際融資の返済不履行の危険は、国際的な投資家を心配させる。どちらも、その国への投資収益率が、結局は期待より低くなるかもしれないことを意味するからである。国際的な投資家が急速にその国から資金を引き揚げ始めれば、投資の減少、為替レートの下落、広範な銀行破綻、深刻な景気後退という展開が起こりうる。次の「疑問を解こう」では、大幅な赤字がもたらす他の影響を説明する。

What are the risks of chronic large deficits in the United States?アメリカで大幅な赤字が慢性化すると、どのような危険があるか？

If a government runs large budget deficits for a sustained period of time, what can go wrong? According to a recent Brookings Institution report, a key risk of a large budget deficit is that government debt may grow too high compared to the country’s GDP growth. As debt grows, the national savings rate will decline, leaving less available in financial capital for private investment. The impact of chronically large budget deficits is as follows:

英語のヒント

政府が大幅な財政赤字を長期間続けると、どのような問題が起こりうるだろうか。ブルッキングス研究所の最近の報告によると、大幅な財政赤字の主要な危険は、政府債務がその国のGDP成長に比べて大きくなりすぎることである。債務が増えると、国民貯蓄率は下がり、民間投資に利用できる金融資本が減る。大幅な財政赤字が慢性化すると、次の影響がある。

As the population ages, there will be an increasing demand for government services that may cause higher government deficits. Government borrowing and its interest payments will pull resources away from domestic investment in human capital and physical capital that is essential to economic growth.
英語のヒント
人口が高齢化すると、政府サービスへの需要が増え、政府の赤字を増やすことがある。政府の借入れとその利払いは、経済成長に不可欠な人的資本や実物資本への国内投資から、資源を奪う。
Interest rates may start to rise so that the cost of financing government debt will rise as well, creating pressure on the government to reduce its budget deficits through spending cuts and tax increases. These steps will be politically painful, and they will also have a contractionary effect on aggregate demand in the economy.
英語のヒント
金利が上昇し始めると、政府債務の資金調達費用も増えるため、支出削減と増税によって財政赤字を減らすよう、政府に圧力がかかる。これらの措置は政治的に痛みを伴い、経済の総需要を収縮させる効果も持つ。
Rising percentage of debt to GDP will create uncertainty in the financial and global markets that might cause a country to resort to inflationary tactics to reduce the real value of the debt outstanding. This will decrease real wealth and damage confidence in the country’s ability to manage its spending. After all, if the government has borrowed at a fixed interest rate of, say, 5%, and it lets inflation rise above that 5%, then it will effectively be able to repay its debt at a negative real interest rate.
英語のヒント
債務のGDP比の上昇は、金融市場や世界市場に不確実性を生み、国が債務残高の実質価値を下げるため、インフレを起こす手段に訴えることにつながりうる。これは実質的な富を減らし、その国の支出管理能力に対する信頼を損なう。結局のところ、政府がたとえば5％の固定金利で借り、インフレ率がその5％を上回ることを許せば、実際には負の実質金利で債務を返せるのである。

The conventional reasoning suggests that the relationship between sustained deficits that lead to high levels of government debt and long-term growth is negative. How significant this relationship is, how big an issue it is compared to other macroeconomic issues, and the direction of causality, is less clear.

英語のヒント

従来の考え方では、高水準の政府債務につながる持続的な赤字と、長期的成長との関係は負である。この関係がどの程度重要なのか、他のマクロ経済上の問題に比べてどの程度大きい問題なのか、そして因果関係の向きは、それほど明確ではない。

What remains important to acknowledge is that the relationship between debt and growth is negative and that for some countries, the relationship may be stronger than in others. It is also important to acknowledge the direction of causality: does high debt cause slow growth, slow growth cause high debt, or are both high debt and slow growth the result of third factors? In our analysis, we have argued simply that high debt causes slow growth. There may be more to this debate than we have space to discuss here.

英語のヒント

認識すべき重要な点として残るのは、債務と成長の関係は負であり、国によって、その関係が他国より強いことがありうるということである。因果関係の向きを認識することも重要である。多額の債務が成長の鈍化を引き起こすのか、成長の鈍化が多額の債務を引き起こすのか、それとも多額の債務と成長の鈍化はともに第三の要因の結果なのか。本書の分析では、単純に、多額の債務が成長の鈍化を引き起こすと論じてきた。この議論には、ここで論じる紙幅を超える問題があるかもしれない。